乐欣户外IPO引质疑，招股书玄机知多少?
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专题：乐欣户外港股IPO：收割全球“钓鱼佬” 营收净利润连续大幅下滑
文|尼力 出品|天下财道
“钓鱼热”捧出的这家公司，正准备在港交所上市。
日前，乐欣户外向港交所提交招股书，计划在香港主板挂牌，由中金公司担任独家担保人。如果顺利，乐欣户外将成为国内“渔具第一股”。
但乐欣户外却面临不小的压力，与关联公司之间错综复杂的关系，近几年持续下滑的业绩，以及其它诸多问题，引发媒体不少关注和质疑。
乐欣户外究竟是一家怎样的公司？招股书中又藏着哪些玄机？
关联交易
乐欣户外全称是乐欣户外国际有限公司，对大众来说，这个名字有点陌生。实际上，公司已经成立31年。
即使公司如今想上市成为公众公司，百度“乐欣户外公司图片”，依然找不到公司办公大楼的场景。
乐欣户外的主营并不复杂，作为一家钓鱼装备制造商，公司提供一站式OEM/ODM解决方案，覆盖户外装备品牌从产品设计到制造的整个流程。
看上去应该挺简单的一家公司，透过招股书却发现，乐欣户外在采购和销售两端，与关联方泰普森集团存在着大量复杂的交易。
从上游采购端来看，报告期内（2022、2023和2024财年），泰普森集团一直是乐欣户外的第一大供应商，期间采购额分别约为8601万元、6019万元和5032万元，分别占公司同期总采购额的13%、15%和14%。
从下游销售端来看，泰普森集团还是乐欣户外的前五大客户之一。
报告期内，乐欣户外对泰普森集团的销售金额分别为9075万元、8329万元和6271万元，分别占同期总收入的10%、13%和12%。
（来源：招股书）
港交所对IPO公司的关联交易行为盯得很紧，因为这可能影响到信息披露的准确性和完整性，甚至关系到公司业务的独立性和业绩真实性。
众多的案例说明，如果关联交易处理不当，会影响上市进程。
（来源：百度答案）
频繁的关联交易，已足够令人眼花缭乱，更令人意想不到的是，在经营层面，乐欣户外和关联方泰普森集团同样有着错综复杂的联系。
招股书显示，乐欣户外的非执行董事温美霞，曾担任泰普森集团财务总监。
（来源：招股书）
同时，乐欣户外的控股公司浙江乐欣户外用品，竟然与泰普森科技的工商注册电话完全一致，而后者也是泰普森集团控股的公司。
（来源：天眼查）
凡此种种的现象，不禁让人疑惑，乐欣户外和泰普森集团之间到底是怎样的关系？面具的背后，还有哪些不为人知的故事？
业绩连降
公司IPO“敲钟”之前，业绩应该往上走，才有望上市后给投资人带来更多回报。乐欣户外情况又如何呢？
报告期内，乐欣户外的收入和净利润，均呈逐年下滑的趋势。2022年至2024财年，总收入分别约为9亿元、6亿元和5亿元，净利润分别为1亿元、7926万元和6173万元。
（来源：招股书）
是相关市场环境不好吗？
弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）是一家全球知名的企业增长咨询公司，它提供的数据显示，中国在全球钓鱼用具市场的份额超过70%。
“男人的尽头是钓鱼”的说法在网络流传甚广，也从侧面反映出垂钓市场的广阔。
在渔具行业，鱼竿等高附加值产品有更高的技术含量，利润率也更高。
然而，乐欣户外虽然产品线广泛，但主要集中在钓鱼椅、钓鱼床、搁杆架等五金及配件，并未涉足鱼竿等核心业务。
如此业务形态，令公司的利润提升空间受到限制。
况且，尽管收入在下滑，乐欣户外的销售费用和行政开支却不断上扬，这也令公司利润进一步承压。
报告期内，乐欣户外销售及分销开支分别约为1234万元、1245万元、1503万元。其中，主要包括员工福利开支、广告及推广开支、佣金费用。行政开支也从2022财年的2800万，涨至2024财年的3200万。
大家常说要“开源节流”，乐欣户外临近上市前，却反其道而行之。这种做法让市场颇为疑惑。
（来源：招股书）
此外，乐欣户外还存在大客户依赖症。
报告期内，公司来自五大客户的收入分别占同期总收入的61%、58%及58%，其中最大客户的收入占比分别达到15%、20%及16%。
这意味着，一旦有大客户削减订单，乐欣户外就将面临巨大的业绩波动。
公司在招股书中也承认，“如果与主要客户出现任何合作中断或关系恶化的情况，可能对经营业绩造成不利影响”。
（来源：招股书）
有些难懂
招股书原本是投资者了解公司准确情况的关键途径，但乐欣户外的招股书针对同一事项，却存在不同的表述。
在解释公司“2023财年和2024财年毛利率提升”的原因时，其中原因之一是“受到公司扩充内部生产及减少外协生产成本的努力推动，生产效率提升”。
（来源：招股书）
而在解释“将若干辅助生产流程外包予外包供应商”的原因时，却又表示这有助于“提升整体生产效率”。
（来源：招股书）
从中可以看出，减少外协生产成本，和对外包供应商的倚重，都被定义为可以提升生产效率。
对于这种有些矛盾的表述，公司如何自圆其说？况且，生产效率如果真的提升了，收入和利润为何逐年下滑呢？
此次赴港上市募资，乐欣户外计划将募资款用于品牌开发及推广、产品设计及开发及建立全球钓鱼用具创新中心、升级生产设施等。看上去，公司挺缺钱，等着IPO干大事。
但在IPO前，公司却突击进行大额分红，把公司当年的净利润“掏空”了。
招股书显示，2024年7月，乐欣户外向泰普森实业分派股息6500万元，超出公司该年净利润总和。
（来源：招股书）
泰普森实业由泰普森集团持有75%的股权，乐欣户外的创始人、董事长杨宝庆持有泰普森集团99%的权益。这意味着，这笔分红绝大部分都进了杨宝庆的口袋。
复杂的关联交易有多大必要性？大客户依赖症会逐渐减缓吗？业绩连续下滑的现象会愈演愈烈吗？一边急于IPO一边又大笔分红合理性何在？《天下财道》向乐欣户外寻求诸多疑问的答案，但公司方面无言以对。
有业内人士向《天下财道》分析说，乐欣户外应从加强公司治理、规范关联交易管理、加强成本控制、提高核心产品的创新投入几个方面进行完善和提高。如此，才有可能实现业绩逆袭，给投资人带来更好的回报。
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