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界面新闻编辑 | 陈菲遐
休闲零食板块的出色表现引起投资者关注。11月1日至今，休闲零食板块整体股价涨幅22.1%，其中零食涨幅24.8%，烘焙食品涨幅20.5%，熟食涨幅17.3%。领涨板块的个股有桂发祥（002820.SZ）和黑芝麻（000716.SZ），涨幅都达到64%，紧随其后的是三只松鼠（300783.SZ）涨幅为53.2%。
休闲零食板块的行情能否持续，有哪些个股在2025年仍有投资机会？
零食板块业绩拐点已现
根据Wind数据，休闲零食板块全部上市公司前三季度营业收入789.67亿元，与去年同期相比增长42%。相比2022年6.7%和2023年4.3%的增幅，今年前三季度休闲零食板块收入端呈现强劲复苏。这主要源自于零食细分领域的增长。零食细分板块前三季度的营业收入为514.33亿元，同比增长86%，而烘焙零食板块营收只增长了2.7%，熟食板块还下滑了8.7%。
盈利方面，休闲零食板块整体盈利仍在稳步恢复中，但毛利率下行导致目前盈利水平没有恢复至2021年。前三季度，休闲零食板块上市公司共计实现归母净利润46.15亿元，同比增长6.8%，仍低于2021年同期49亿元的归母净利润。细分领域中，也是零食板块表现出色，实现归母净利润21.16亿元，同比增长22.73%。熟食板块归母净利润略有增长，而烘焙食品的归母净利润则下滑7.53%。
从细分行业整体数据看，零食板块较去年同期改善最为显著，呈现营收和净利均强劲增长的态势。熟食板块在营收下滑的情况下，实现了净利增长，说明盈利能力较强，当前困境主要是需求不振。烘焙板块则是增长压力最大的，营收微增的情况下，净利润显著下滑。需求端和盈利能力均受到考验。
那么，驱动零食细分板块业绩复苏的原因是什么呢？
困境反转是当前炒作主线
零食细分板块共包含了11只个股，其中黑芝麻和三只松鼠是这波零食板块行情的领头羊。
根据三季报数据，黑芝麻、好想你（002582.SZ）、来伊份（603777.SH）和良品铺子（603719.SH）的营业收入和归母净利润均同比下滑。上述这些公司的业绩下滑大约是从2022年开始的，盈利压力日益增加，并非是一次性损益引起。
这次零食板块上涨，恰恰是这些业绩增长仍然较弱的个股涨幅居前，如黑芝麻，好想你，来伊份等。随着行业整体景气度回升，目前业绩仍处于下滑趋势中的个股有望扭转不利局面，重归增长趋势。事实上，这些个股的股价经历了深度回调，在本轮行情前处于历史底部区间。
业绩已经企稳的零食个股，这波行情股价涨幅并没有超出市场平均。例如洽洽食品、劲仔食品和甘源食品这些零食板块中的绩优股。今年三季报，这些公司的营收均呈现两位数增长，归母净利润增幅也均超过20%，劲仔食品的归母净利润增长61%。但11月以来，劲仔食品股价涨幅只有7%，跑输大盘；洽洽食品股价更是下跌3.3%。股价涨幅较小并非估值原因，洽洽食品目前市盈率估值16倍，劲仔食品也不过20倍，处于历史偏低位置。
三只松鼠则是业绩和股价均大幅上升的公司，是该板块龙头。三只松鼠前三季度营业收入和归母净利润分别增长94%和101%。公司通过实施“高端性价比”战略，成功提升了产品竞争力和市场反响，推动了业绩增长。
股价方面，这轮行情三只松鼠上涨48.5%，预计2024年市盈率估值37倍，回到了历史估值中枢。这一估值较同行已经较高，但鉴于其高成长性以及龙头效应，目前仍在合理范围。三只松鼠也可以作为零食板块的估值标杆。
回归业绩驱动
在行情启动初期，预期困境反转的个股估值弹性更大，因此比绩优股率先发动。
当前零食板块的行情驱动仍以困境反转为投资主线，但随着这些这股票估值提升，以及业绩兑现，绩优股的吸引力会再次凸显。零食板块的行情有更大空间。
回归基本面，零食板块的个股有哪些看点？
看点1：渠道红利
渠道变迁代表了消费者需求变化，这为新品牌和新商业模式的崛起提供了机会。抓住渠道变迁的能力对于休闲零食企业来说至关重要。近些年，量贩店、新型电商等渠道保持了较快增速，较早布局这些渠道的零食企业有望收获渠道红利。
量贩零食渠道通过减少中间环节，实现了商品低价销售，吸引了大量消费者。上市公司也陆续开始布局量贩店赛道。
万辰集团（300972.SZ）是量贩零食赛道最纯正的标的。公司从食用菌业务起家，近几年转型量贩零食赛道，陆续孵化和整合了多个零食品牌，包括好想来、来优品、吖嘀吖嘀、陆小馋和老婆大人等。截至7月，万辰集团旗下零食门店超过9000家，稳居行业头部阵营。需要注意的是，2024年万辰集团的市盈率估值较高，接近70倍。
另外，好想你和盐津铺子均入股了量贩零食赛道头部公司零食很忙。2023年12月，盐津铺子向零食很忙集团投资3.5亿元，取得后者3.32%的股权。几乎同时，好想你则是计划出资7亿元对零食很忙进行增资，增资完成后将持有零食很忙6.64%股权。
今年10月，三只松鼠发布公告称计划以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产。这一举措意味着三只松鼠将直接增加超过1800家量贩零食门店，加上其原有的超过300家自有品牌社区零食店，收购完成后，三只松鼠将总共拥有超过2100家量贩零食门店。
此外，微信近日推出了“送礼物”功能，目前除珠宝、教育培训两大类目外，其他类目下原价小于1万元的商品都将默认支持该功能。零食礼赠属性强、消费者年轻化，有望充分受益此轮新渠道机会。不过，这种新玩法能在多大程度上影响零食行业的需求仍需观察。
看点2：整合供应链，突出性价比
近年来，不少零食企业陷入营收增长困境。除了有行业整体需求不振的因素外，还有“高性价比”路线让诸如良品铺子等企业的毛利率遭遇重创。高性价比路线下的毛利率下行已成为行业趋势，企业如何在追求高性价比的同时，保持利润率，考验他们的供应链管理水平。
目前来看，三只松鼠的应对颇为成功。在2023年底多个大单品价格大幅下调后，今年净利仍实现了强劲增长，净利率不降反升。
三只松鼠主要是通过“直采直卖”模式与国际大型农场建立直接合作，或优化自有工厂效率等方式，把控原料价格，同时极致压缩中间环节、降低产品成本。另外，三只松鼠在供应链管理上的创新之一是实施“一品一链”策略，即对每个核心产品构建独立的供应链管理模式。三只松鼠的供应链管理创新不仅提升了市场竞争力，也为整个休闲食品行业提供了供应链管理的新思路。除三只松鼠外，原材料直采也成零食行业控制成本的趋势。例如，洽洽食品在全球拥有一百多万亩的种植基地，以增强其议价能力。
